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原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao ) 作家 | 温颖颖

"中国鸭王"栽了。

湖南监管局近日下发《行政处罚预先奉告书》：绝味食物因涉嫌信息暴露作恶非法、被处罚 400 万元，董事长及多东谈主被研究处罚 450 万元。与此同期，公司股票被履行其他风险警示，A 股简称变为" ST 绝味"。

要知谈，从营收限度到门店数目，绝味食物一直压着煌上煌、周黑鸭，是卤味三巨头里的大哥，被网友冠以"中国鸭王"的称呼。

如今却被戴上 ST 的帽子，这意味着绝味食物可能濒临融资受阻、品牌销量受损的局面。A 股中，不乏被 ST 后股价一起下滑致使退市的案例，这对于绝味食物无疑是一记重拳。

更让东谈主无意的是，一般企业作秀惯常是"虚增收入"，绝味食物却是"虚减收入"。

左证上述《奉告书》，2017-2021 年，绝味食物未计入加盟店装修收入，金额占对应年度营收的 5.48%、3.79%、2.2%、2.39%、1.64%，5 年研究避讳约 7.23亿元。

这技术，绝味食物的营收增速大起大落：2019 年同比暴增 18.4%，2020 年却骤降至仅 2%，2021 年又飙升 24.1%，让外界对其经营厚实性产生质疑。

而在事迹波动期，绝味食物反而还要"藏富"。问题来了，它到底图什么？

"藏富"的猜思

绝味食物少报收入的原因，被外界推断最多的，是公司装修款造成了"个东谈主收款"。

据绝味食物的业务经过，总部一般会给加盟店协调外包或指定装修供应商。此次少报的"加盟店装修收入"，触及的等于这块资金。

绝味食物往常的招股书上，仅列出"加盟费惩办收入"，莫得提到装修款项。意味着，在上市之前，这笔钱就游离于系统以外。

动辄数亿元，绝味食物为何"淡忘"？

有不雅点合计，绝味食物并非挑升，其最初没主见到装肆业务也属于经营业务，因为装修款协调在名叫"加盟商委员会"的自治组织里流转，未信得过过问公司账户——加盟商把装修钱打进委员会的共管账户、后者把钱给到装修公司，听起来像是加盟商私下面的步履。

但事情莫得那么浅近。

早在 2023 年 4 月，监管部门就曾点名绝味食物：2017 年 1 月 -2018 年 7 月，绝味食物通过职工个东谈主账户收取公司门店交易款、加盟费、惩办费，研究 2107.07 万元，未存入公司账户。时任董事长戴文军、时任财务总监彭才刚等东谈主被监管部门出具监管函。

本年 9 月的访谒效能进一步指出，时任财务总监彭才刚致使安排财务部职工出借个东谈主银行账户，处理加盟门店装肆业务。

这至少表露，绝味食物高层主见此事，致使有可能参与其中。

另一种可能，是好意思化加盟店的盈利才智。

绝味食物创立于 2005 年，用了 12 年时分，才把门店数作念到 7924 家。但从 2017 年至 2023 年的 7 年间，公司却以更快的速率新增了超 8000 家店，总慈祥利翻倍。2019 年跨过"万店"门槛时，营收同比飙升 18.4% 至 51.7 亿元；到 2023 年，门店数靠近 1.6 万家，营收也冲上了 72.6 亿元的峰值。

驱动限度膨胀的中枢，并不复杂——跨越七成收入来自加盟店批发业务。问题是，绝味食物如安在短时安分引诱到如斯遍及的加盟商群体？

一个合理的推断是：为了让加盟商深信"开店就能收获"，公司挑升营造"门店收获"的假象。装修费本是加盟商必须承担的本钱，若是被"藏"了，加盟商的账面利润率当然被放大，看上去投资报告更为可不雅。

蓝鲸新闻亦征引专科东谈主士的表述指出："公司虚减交易收入自身不会顺利举高当期净利润，但正因为它把利润作念低了，反而不错反向主管毛利率、盘活率、成长性等重要目标，误导投资者对公司盈利质料和膨胀速率的判断。"

换句话说，绝味食物并非"健忘记账"，而是经心调整了账面呈现。

是重击，照旧"契机"？

ST（其他风险警示）并不等于 *ST（退市风险警示）。按规矩，惟有骄矜"行政处罚决定已满 12 个月"以及"完成财务回想重述"两项条目，便有契机摘掉 ST。表面上，绝味食物还有调治的余步。

致使有投资者合计，这是绝味食物绝好的"黄金坑"契机。

不外，绝味食物的基本面未必能配上这种追捧。在 2023 年创下营收峰值后，2024 年开动绝味食物的事迹全面疲软。这一年营收同比下落 13.8% 至 62.6 亿元，净利润更是同比暴跌 35.7% 至 2.04 亿元，比拟 2021 年的 9.67 亿元，缩水近大致。2025 年上半年，营收再度下滑 15.6%，净利润腰斩 42%。

加盟阵势也在落潮。2024 年，绝味食物的加盟店批发业务收入下滑 15%；2025 上半年，致使不再单独暴露该业务的收入了，但另一个与之计划的加盟商惩办业务，收入同比下滑 20.3%。

在营门店也在缩水，限制 2025 年 9 月，缩减至 1.07 万家，较峰值收缩近三分之一。

绝味食物也在勤劳自救，试图拉回用户的体恤。《哪吒 2》热映技术推出"免费吃哪吒同款藕片"，又与雪碧搞跨界联名，本年上半年一共砸下了 9231 万元作念告白宣传，但从财报上看，这些营销步履除了让告白支拨同比加多 18.2%，并未带来本色性改善。

股价的发扬更为荼毒。9 月 22 日停牌一天，23 日、24 日引诱跌停，收盘价 13.77 元 / 股，较历史高点 98.29 元 / 股跌去大致以上。

但是，在投资者社区里，却有东谈主喊出"低位增合手""抄底黄金坑"。逻辑是：同业股价已冉冉征战，惟有绝味食物一年后告成摘帽，便可能迎来估值征战。

这种好意思好的畅思，能称愿以偿吗？

荼毒的执行

绝味食物最大的吃力，不在 ST 帽子，而在主交易务。

2025 上半年，孝敬 84.88% 营收的卤制食物收入同比减少 16.7%，鲜货类居品收入同比下滑 19.15%。至于供应链物流等非中枢业务，即便逆势增长 9.8%，孝敬也聊胜于无。

绝味食物提到，同质化竞争、新兴渠谈的分流、迫害者价值感不及等，均是公司当今的挑战。

迫害者价值感不及，更直白的说法，就是性价比低，一个字就是"贵"。

在抖音上，# 绝味鸭脖贵 # # 绝味鸭脖贵得离谱 # 等计划话题累计播放量超 8 万次。有网友吐槽：在绝味买卤货频频会超预算，别的品牌按一斤算钱，绝味却按半斤算钱，比如鸭脖 24 元 / 半斤，一不珍摄就买了一斤（48 元）。

"原来单价就贵，买多了更是雪上加霜。"一位网友发视频吐槽谈："小翅中 50 块一斤、鸭胗 80 块一斤，三个鸭胗 17 块，海带结 9 块多，我咬咬牙皆吃不起。"

更辣手的是，绝味食物屡次被曝出食物安全问题，进一步收缩迫害者信任。

据南昌电视台《江西政法》的报谈，绝味食物位于江西的坐蓐基地，曾存在职工徒手操作食物、隔夜卤菜再销售、鸭脚掉地上捡起来无间卖等问题，熟食车间里，致使出现了强腐蚀性的化工原料。另有绝味食物的加盟店，职工将菜碟放茅厕蹲便器上冲洗，责任服皆是要脏到"看不下去才洗"。

2024 年，香港食环署发布公告称，绝味食物销售的一批预包装冷冻藤椒仪态鸭翅，疑似受到李斯特菌沾污，已要求受影响批次居品下架。同庚，加拿大也以同样的根由，要求绝味食物调回在售的数十种居品，包括土豆片、豆干、鸭脖等。

黑猫投诉平台上，有超 1573 条对于绝味鸭脖的投诉，包括"吃出蟑螂""变质发臭""有异物"等问题，致使有迫害者投诉"吃出蛆"。

说白了，绝味食物濒临的，是根源性的居品力与品招牌召力问题，而非负面舆情等影响。在这么的情况下，即便改日摘掉 ST，迫害者的信任和阛阓份额又能否赞成？

与之对比，友商正加快赶超。2025 年上半年，煌上煌净利润同比增长 27%，周黑鸭更是暴增 228%。绝味虽如故行业第一，但当先上风正在飞速缩水。

一年之后，卤味江湖的面貌会走向何方？有时没东谈主能给出确切的谜底。但不错细目标是，绝味食物的"翻身仗"，或许远比思象中更难打。

参考贵寓：

融中财经《绝味食物突遭 ST：闇练的鸭脖，为何栽在"虚减收入"？》

食物内参《两年关店上万家，加盟阵势大溃退，这个行业的苦日子刚刚开动？》

瑞财经《戴文军"藏钱"开云体育，绝味食物被"戴帽"》